类别:无涯杂谈 / 日期:2021-01-22 / 浏览:49 / 评论:0

工程机械:装备制造重要细分领域


工程机械是装备制造行业的重要组成部分,其总体需求主要来自于下游的基础设施建设、房地产行业以及采矿业等,其上游包含了原材料、电器元件,涉及国家生产运作的各个方面。

受益于下游基建需求提振+环保标准趋严+专项债规模扩大及资本金规则转变+设备更新需求增长+人工替代效应等因素,工程项目复工复产水平快速恢复,对工程机械需求形成了支撑。

另外我国的工程机械在东南亚等一带一路国家对欧美系产品实现了替代,带来产业替代机会。外加更新换代周期等因素影响,行业集中度持续提升,工程机械行业有望持续景气。


工程机械自2020年3月份以来逐步进入供不应求的状态,主机厂多品类开始不同程度的提价。

各大主机厂的泵车、挖掘机和装载机陆续宣布提高售价5~10%不等,主要反映了行业高景气度以及主机厂对未来需求的乐观预期。

各类工程机械广泛应用于房地产、基建,以及以机场、港口、桥梁为代表的重大项目。

图表来源:工程机械协会

工程机械是支撑基建施工工程必不可少的一环,涉及七大新基建领域,如城际高铁和轨道交通产业链中游站前工程中的施工设备,5G建设期和特高压中游如输送端缆架等有望被新基建的快速发展带动需求,行业需求空间巨大。

5G基站密度将高于4G,大量5G基站建设过程将会带动起重机需求。

而铁路施工项目主要分为路基、桥梁、隧道、轨道、站房和电气工程等几个工程方面,都涉及工程机械。

作为高标准的高速铁路项目中尤为重要的基础施工,路基工程中土建工程量较大,涉及到土石方施工机械和运输车辆等,采用挖掘机开挖,装载机装料,自卸汽车运料,推土机摊铺,平地机整平,压路机碾压、强夯机夯实。

从工程机械全球行业格局来看,全球工程机械龙头主要集中在亚洲、北美和西欧。来自于美国、日本和中国的工程机械企业销售规模最大,前50名的工程机械上市公司占据了全球工程机械市场的绝大部分。

美国卡特彼勒、日本小松、日本日立建机、德国利勃海尔、瑞典沃尔沃、韩国斗山、美国特雷克斯等大型跨国公司在全球工程机市场占据优势。

在细分领域,中国的移动起动机、挖掘机、装载机、压路机、塔式起重机、掘进机械和叉车产量均为世界第一,且有9家中国工程机械企业跻身全球工程机械制造商50强。

国内龙头企业徐工集团、三一重工、中联重科、柳工集团、龙工、山推股份、厦工机械、山河智能、福田雷沃、恒立液压、艾迪精密等地位日益突出。

工程机械近期收入的高增长源于投资拉动、替代需求,而未来环保需求,一带一路政策会逐步成为收入持续增长的动力,且增速由高到低,考虑到混凝土机械、汽车起重机械的使用寿命一般长于挖掘机,其复苏持续性可能将更长。

经过工程机械上一轮完整周期的洗礼,严格的信用销售政策(首付比例20%-30%以上)和健康的经营现金流体现了主机企业对市场周期的敬畏,工程机械市场回归理性。

当前基础建设投资很好的带动了包括挖掘机、桩工机械、汽车起重机以及混凝土机械的需求。

基础建设施工的开工时间较长(一般市政工程2-4年),除国家统计局公布的基础建设数据外,大型施工单位(比如中国建筑)施工的相关数据也值得关注,重点施工单位基础建设投资订单在这两年持续保持60%以上同比的增速,预示着未来工程机械行业的延续性。

工程机械与下游基础建设投资有着密不可分的联系,这也使得板块具有明显的周期性,最为明显的   例证就是2008年“四万亿”漫灌后的3-4年间,工程机械板块受益于下游需求强势走高,业内各家公司股价、营收双双创下新记录。    
三巨头投哪家?  
在三巨头中谁搭了板块整体拉升的便车?谁有真正的价值基础?  
国内工程机械领域的集中度较高,从营收层面来看,中联重科、三一重工、徐工机械三家就占据了行业主要公司营收总合的80%左右,而且仍有进一步向头部集中的趋势。  
首先看三一重工,公司年初至今累计股价涨幅已经达到80%有余,如果从3月停工停产的绝对低点来看,公司至今涨幅已近110%左右。  
良好的股价表现伴随着的是亮眼的业绩,2020年前三季度,三一重工收入734.24亿元,同比增长达到24%;归母净利润124.5亿元,同比增长达到36%。公司净利率水平也在2020年一季度后冲高至17%并顺利维持,可见公司经营治理层面取得了较好成效,同时截至三季度末,公司经营现金流净额达到110.24亿元,达到同期最高水平,当前公司市净率、市盈率(动)水平在5.12、16.45,是三巨头中估值最高的公司。  
三一重工的放量除了在上述基本面上的因素外,其在新零售层面也做了不少自己的尝试而且效果斐然,以“三一全球购机狂欢夜”活动为例,活动在启动8分钟内定金额就突破了1亿元,在挖掘机专场中,仅用200余秒三一重工就成功销售出17919台挖机,总价达117亿元,可见公司对于线上新零售渠道的开发已经较为深入,未来在渠道端将会占有一定优势。  
中联重科的产品结构相对于三一和徐工略有不同,其产品占比较大的主要是起重类机械且公司还兼营部分农机类产品。2020年前三季度,公司实现营业收入452.44亿元,同比增长42.48%;实现归母净利润56.86亿元,同比增长63.41%。公司净利率水平在进入2020年后也成功站稳11%以上的位置,市净率及市盈率(动)水平分别为1.61、9.84,可见相对于三一,中联重科未来仍有一定成长空间。  
最后,徐工机械是本轮普涨行情中最为受益的一家公司,在工程机械板块冲高之前公司股价表现并不好,不过徐工股价表现十分震荡,年内累计涨幅不足10%。  
如此股价表现主要是受累于业绩压力,公司营收受大环境影响也实现了增长,2020年前三季度营业收入共计512.87亿元,但同比涨幅仅为18.61%,更严重的一点是公司增收并不增利,净利润前三季度实现24.34亿元,同比降低了19%左右。主要原因在于公司大量减值计提所致。  
近期徐工混改的答案临近揭晓,公司拟通过存量转让和增资扩股方式引入新的战略投资者,徐工集团未来持股比例将从全额持股降至不低于34%,这会全面改善公司在用人机制、激励机制等层面的灵活性。  
从市净率及市盈率(动)角度来看公司目前分别为1.49和13.95,对比涨幅最大的中联重科,双方在估值层面相差并不大,徐工在混改完成后也可能蕴含着中联重科一样的能量。  
市场角度来看,各家订单大部分均已排期至2021年一、二季度,在订单充足营收走高的背景下,徐工应     该也可以较为顺利的完成自身的改革工作并吹响下一次冲锋的号角。  

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