中国建筑投资价值评估

财经网2021-01-07上证股票236

今天和大家一起探讨一下中国建筑(SH601668)的投资价值,这只股票是否值得我们关注与投资,在本文我们会得出结论。下文使用数据截止时间是2021年1月5日。

中国建筑投资价值评估

中国建筑SH601668  2020年1月5日市盈率 4.93 市净率 0.73(4.88/6.67)

  • 历年净利润增长没有低于 10% 的年份。

  • 历年营业收入没有下降的年份。

  • 历年分红没有下降的年份。(分红率加权平均值 20%)

  • 破净

上市满十年,同时符合上述 4 条的公司,沪深两市,中建是唯一。

  • 中国建筑上市十年:2009~2018 年数据

  • 净利润:57.30~382.41 亿元。(6.67 倍)

  • 分红:8.7~70.5 亿元。(8.10 倍)

  • 累计分红:436.81 亿元。

  • IPO 融资:501.6 亿元。

  • 上市后股权融资:0 次。

中国建筑投资价值评估

中国建筑投资价值评估

中国建筑是否是低估值陷阱?

中国建筑   十年业绩复合增速超20%,建筑龙头稳步前进。公司上市至今营收规模从2604亿元增长至1.42万亿,归母净利润从57亿增长至419亿,十年复合增速各为18.5%、22.0%(华创证券研报)。中国建筑最近几年的ROE在16%左右,这在A股算是中上水平,也很不错。而且   市盈率还只有5倍多点,非常低。    
有观点认为,中国建筑是典型的低估值陷阱,因为它业务没前途,利润不可靠,分红无保障。  

1、为什么说中国建筑业务没前途?

中国建筑主要有三大业务,房地产建设(简称“房建”)、基建和房地产。公司   以1.42万亿的营收  ,创造   419亿的净利润,   利润率仅有3   %   。   我实在想不出这世界上还有多少苦逼的生意   利润率能够这么低的   。   如果把房地产业务撇开,中国建筑的房建和基建业务以大约1.2万亿的营收,创造240亿的利润,利润率2%。   基本从毛利率看,房建和基建的毛利率也仅有6.4%和8.5%。  
作为一家拥有绝对技术实力的央企,中国建筑为什么利润率这么低呢?首先,在一个追求低成本而不追求质量的市场,技术实力是无法转化为商业利润的。国内各行各业都存在较强的重成本而不追求质量的消费特点,建筑行业也不例外。因此,即使拥有很强的技术水准,公司也只能靠低成本去抢项目,抢合同。其次,除了中国建筑的纳米股东们关注公司利润,掌控公司的管理层和体制内员工,没有人会在意公司的利润。总之,中国建筑就是一个赚苦力钱的平台,当然赚钱的只能是在这个平台上出卖劳动的人,这里不是投资者可以利用资本食利的地方。  
中国建筑显然和房地产行业息息相关,但却是行业内卖苦力的环节,房地产开发的毛利率超过30%,而房建业务的毛利率仅6.4%。如果投资者看好房地产行业,为什么不去直接投资房地产公司,而去投资中国建筑呢?  
至于说基建,在国内基建大发展的高峰期,中国建筑也没有从这项业务上获得多少利润。  

2、为什么说中国建筑利润不可靠?  

  完全无法判断中国建筑的净利润到底是会计误差,还是真实利润。  
中国建筑以万亿级的营收产生几百亿利润,而剔除房地产业务后,净利润率仅2%。在利润量级很低的情况下,一小点会计估计上的变动,都会对净利润产生非常大的影响。  
而工程建设行业中最重要的会计问题就是工程合同收入的确认,这有不同的方法,但是每一种方法都需要会计估计。此外,确认与收入相匹配的成本以及存货成本的计算,都存在一定的会计调节空间。因此,中国建筑的净利润严重依赖于管理层和财务人员的谨慎性及道德水准。如果这些工程合同收入和成本核算出现1%的变动,对中国建筑的净利润影响是50%;如果出现2%的变动,中国建筑就可能变亏损或者利润翻番了。  
考虑到中国建筑公司规模之庞大,下属公司数量众多且分散,各个工程公司分别核算,而且往往工程项目本身也会单独核算,如果由各项目汇总上来,很可能导致总公司利润完全无法把握。因此,从管理上先预设一个基本的毛利率目标,再倒推收入和成本确认,是更为方便、有把握的方式。是以,我们看到中国建筑的净利润平稳增长,而经营现金流却大幅波动  
 
因此,在净利润如此不稳定的情况下,低市盈率有什么意义呢?你看它今年是5倍市盈率,说不准明年就50倍市盈率了。  
如果利润不可靠,是否能够用经营现金流来考察公司的盈利能力呢?显然中国建筑不是这样的公司,中国建筑的经营现金流更加变化得没有谱。比如2016年公司产生了1070亿的净现金流入,而接下来的2017年却是434亿的净现金流出。2018年有微弱的净现金流入,而2019年又是几百亿的流出,与净利润完全不搭界,而且更不可靠。  
同样是万亿级营收产生百亿级利润,为什么中国石化可以有投资价值,而中国建筑就不行呢?原因有两点,其一,中国石化虽然净利润很低,利润率也很低,但是中国的石化的经营现金流一般每年有1500~2000亿的净流入,不仅量大,而且平稳得多。以净现金流来估计,中国石化的利润率可以达到5~7%。中国石化面临每年的油价波动,而中国建筑是在建筑行业年年增长的情况下出现现金流的剧烈波动。其二,这是最关键的一点,中国石化的分红比例很高,而且有意维持较高的分红比例。  

3、中国建筑也年年分红,为什么说它分红不可靠呢?

估值的要点,是找到最能够稳定反映公司经营的财务数据来反映公司估值,这就是为什么证券分析师们会创造出那么多估值指标。例如,银行净资产大部分能够以市场价值计算,因此银行就适宜用市净率来估值。而白酒、品牌消费公司的核心品牌价值等无形资产,往往没有体现在公司的资产负债表上,因此就不能用市净率去估值这些公司。发展平稳的制造业就适宜用市盈率来估值,而周期行业的公司就不适合用市盈率。  
如果非要找一个指标来衡量中国建筑的估值,那么唯一可靠的就只能是实实在在落到投资者手里的股息了,因此股息率是比较能够衡量中国建筑的估值指标。  
中国建筑的分红比例一般是20%左右,最近5年逐年下降。因此,最近四年中国建筑的股息增长率不到7%,这大概是它净利润增长率的一半还弱。分红比例较低,且股息不随净利润增长而同步增长,这说明公司根本无意回报股东,这点分红也就仅仅是应付证监会的要求而已。  
且不谈净利润的可靠性,就是净利润被会计算出来了,公司也不大乐意给股东分红,因此,我很难理解,作为一个对公司毫无影响力的纳米股东,有什么理由去投资中国建筑这样的公司。、  
中国建筑是一家主要为财务汇总而   存在的抽象公司,下属各工程公司和设计院是体制内员工凭劳动挣钱的舞台,这里没有投资者什么事。   拥有技术实力和优势,却有着世界最凄惨的利润率,就是这样一种央企体系的财务表现。   公司的利润率极低,而行业特点决定了财务上依赖大量的会计估计,我们很难分辨公司的净利润中,到底公司经营贡献了多少,会计们贡献了多少。   因此,基于净利润来得出的低市盈率没有多少参考价值,不代表低估值,只说明市场上明白人很多。   公司分红意愿不强,为国家做贡献的意识很强,值得表彰,不值得投资。  

实际上:中国建筑经过多年盘整,已构筑底部,未来可期

上文来自:橘红投资