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华夏磐益开放最后一天,值得买不

华夏磐益2022-02-17 09:26:27 25 人围观
简介华夏磐益本次开放期截至本周五2022年2月18日15:00,就剩最后一天了,买还是不买?我得先想清以下几个问题。1、华夏磐益的净值中定增限售股的估值折扣还剩多少?等同于没有

原文标题:定增专题系列6:华夏磐益最后一天开放了,买还是不买?

华夏磐益本次开放期截至本周五2022年2月18日15:00,就剩最后一天了,买还是不买?我得先想清以下几个问题。

1、华夏磐益的净值中定增限售股的估值折扣还剩多少?等同于没有

上篇文章中介绍过,限售股的估值是要打折的,估值模型看着是很高深很科学的,限售股当天估值=当天市价一看跌期权价值。所以:当日估值总会低于市价、并且有可能低于定增成本价。

查阅了华夏磐益的历史参与定增情况,目前只有300792壹网壹创尚未解禁,但也将于下2月21日解禁,所以华夏磐益目前几乎可以看作为持仓全部按市价估值的基金了。

 

2、华夏磐益目前的仓位大概几成?前期满仓状态,看最后两三天申购情况

从四季报来看,华夏磐利与华夏磐益去年底均属于满仓状态,从今年以来的净值跌幅来看,华夏磐益与华夏磐利跌幅相当,而磐利今年以来一直处于满仓状态(因为持股几乎均处于限售锁定期),所以是否可以认为磐益也基本处于满仓状态?基金经理当然是在减持股票以应对开放日首日的分红、开放日初期的资金赎回。基金之前估计处于净赎回状态,基金仓位应该是基本处于满仓状态。就看开放期最后几天申购情况如何了,通过申购来被动降低仓位。

 

3、华夏磐益能否继续贯彻定增主题投资策略?可以,但需要大幅度换仓

如前述第一、第二点所述,华夏磐益当前持股几乎均为流通股,仓位目前处于满仓状态,就看开放期最后几天申购情况如何了,通过申购来被动降低仓位。换而言之,华夏磐益目前状态实质上是一只不存在定增折扣安全垫的几近满仓的股票型基金

记得基金经理在公开路演时曾经说过(大意如下),每个开放期都会退出之前的所有定增项目(哪怕存在单个项目定增浮亏的情形),新进来的投资者面对的是从头开始的一轮定增周期、不存在为之前投资者接盘的可能。

华夏磐益此次开放状态明显与路演说辞有很大出入。判断原因一是华夏磐益规模大,走的中小市值风格,成为多家上市公司1%以上股东甚至进入前十大股东之列,组合本身流动性一般;二是开放期又适逢股市大跌、1月份尤其中小盘成长风格跌得最猛、市场成交量萎缩,想大量出货也出不掉。所以猜想基金经理只是就着应付分红与赎回的资金所需减持股票,基金仓位随着净赎回的发生一直保持在满仓状态。

所以,华夏磐益目前相当于是一只中小盘成长风格的满仓的股票型基金,那如何参加定增项目?

猜想无外乎三个方式:一是通过开放期最后几天的申购来获取资金参加下一轮的定增项目(也许仓位能被动降至5成?);二是利用市场反弹机会退出老项目、随时反弹随时减仓随时腾出现金来伺机参加新的定增项目;三是若发现优质性价比更高的定增新项目,不等市场反弹就斩仓退出老项目、主动腾笼换鸟腾出现金来参加。

 

4、华夏磐益是否愿意继续贯彻定增主题策略?当然!

浏览了基金经理张城源的简历,证券从业12年,2009年7月加入华夏基金,历任投资研究部研究员、基金经理助理、投资研究部总经理助理等,现任股票投资部高级副总裁。据说“自2011年以来长期从事中小盘及定向增发等各类策略研究、具有丰富的定增市场投研经验”。若果真如此,则确实是经历了定增市场十年跌宕起伏的老将了。

感觉他还是很“油滑”的,不在乎路演曾经怎么说,只在乎自己怎么做,要实惠得益不要言行一致。定增项目带有投行色彩,这个不带固执清高书生气的江湖风格也是可行的。

在人才济济的华夏基金,张城源算是抓住定增市场政策新政、杀出了一条独特的路来,他何必要放弃自己在公司里的竞争优势呢?只要定增市场还有机会,我想他还是会坚持自己的定增策略投资特色的,不然,别的路太挤了,很容易泯然于众人也。

当然,他的投研还是会依托于华夏的权益研究团队,据说可以调用60多位行业研究员配合做定增标的研究。

 

5、定增市场折扣水平变化趋势如何?安全垫在减弱

我们更关注的当然是竞价式定增市场,随着越来越多投资者的涌入,定增折扣率不再象以前那样诱人,记得去年8月份磐利开放期路演时说的折扣率在81折82折左右,2021年季报中说“三季度/四季度定增项目的平均折扣在八五折左右”,2022年目前已经在87折88折左右了。

图表: 完成发行的竞价类定增项目发行情况统计(周度)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部
注:1)截至2022-02-12;2)发行折价率:发行价格/发行日前一交易日的收盘价;3)募资比例:实际募资总额/拟募资总额

 

6、A股目前各种风格的估值水平处于什么位置?实战无解

这个问题的答案可以很简单,中间位置,不是牛市顶部也不是熊市底部。借用韭圈儿的股债性价比数值。从近10年看,万得全A市盈率的倒数与十年期国债的差值为2.58%,处于过去十年中性位置,说明目前股市性价比中性;中证500与中证1000的风险溢价较高,高于过去十年中性位置。

股债性价比长期看是有效指标,但对于有时间限制的投资操作的指导意义太难,因为其实我们要判断的是2022年下半年的市场是不是比上半年要好?尤其,2022年下半年的市场是什么风格占优?

张城源是偏好中小市值风格的,对仓位很轻的华夏磐锐来讲,最理想的市场环境是2022年上半年中小盘弱市低迷、折上加折拿定增;2022年下半年市场转好转热、中小盘成长风格活跃、磐锐积极推出获利丰厚。估计之前的一个月磐锐日子过得比较爽。

但对于满仓的华夏磐益来讲,就相对有点尴尬了,腾笼换鸟,想在同一时间高点抛老项目、低点拿新项目,可行性上有欠缺,除非是脉冲式一阵一阵的市场?总是要主动斩仓以便拿新项目的。如此,最理想的市场环境是接下来的一个月左右中小市值来波大反弹方便老项目退出,之后则与华夏磐锐期待的市场变化基本一致。

目前各方机构的判断中似乎蛮多偏先价值后成长的......不过现在机构博弈凶猛,所谓“预判别人的预判”,啪啪打脸的情形时常发生,最后还得以结果论英雄。

 

7、基金管理人/基金经理是否自购本基金?否

遍查所有定期报告,显示基金管理人华夏基金以及基金经理张城源未曾认购过华夏磐益,并且,三只定增基金一只都没买过。

 

8、华夏磐益与华夏磐锐的定增重合度?很高,预计75%左右

如果没买过磐锐可以不用关心这最后一点。

但作为华夏磐利的当前持有者、华夏磐锐的当前重仓者,同一基金经理的同策略产品,从资产配置角度应该一起考虑。

华夏磐锐2022年1月7日起封闭、华夏磐益2022年2月19日起封闭,开始新一轮定增投资。相差1个半月,定增项目投资期6个月,则定增周期的重合度有4.5个月,则项目的重合度在75%左右,当然也要取决于合意的定增项目发行间隔。两只基金的重仓相似度更是还要取决于各个定增项目的体量,到二季度末的持仓相似度可能在60%左右。

所以作为华夏磐锐的重仓者,是否还有必要重仓华夏磐益,是要细思量的。撇开华夏磐益的当前持仓不论,当前市场相比年初,是不是给中小盘风格定增策略更好的介入机会了?是,则多配;不确定,则少配。

 

综合以上几点思考,华夏磐益目前状态实质上是一只不存在定增折扣安全垫的偏中小盘成长风格的几近满仓的股票型基金,需要通过大幅度换仓来进行新一轮的定增项目投资;A股市场股债性价比目前处于过去十年中位数水平,定增待发行的项目数量仍然较多,但竞价式定增市场的安全垫在减弱,目前折扣率在87折88折左右;与华夏磐锐的定增重合度预计在75%左右,到二季度末的持仓相似度可能在60%左右。

考虑还是会多少配置一点,同时也该向张城源学习,腾笼换鸟,把持仓中其他偏中小盘风格的权益基金做些减持。

PS:其实华夏应该考虑逐渐调整三只定增基金的开放期间隔,或者再新增一只同策略产品,一年之中均匀布局,做到三到四个月开放一只。这样长期全年参与定增市场,则获得相对市场的超额收益的概率理论上会更高些吧。

 

最后,重要的话就该重复说:定增绝对不是包赚不赔的游戏,历史上定增基金也曾经让很多基民亏大钱的。

(说明:本人目前已持有华夏磐利、华夏磐锐)

(本文基础数据来自于WIND、天天基金、韭圈儿,截至2022年2月16日)

 

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