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梅花生物:全球最大的氨基酸生产[中国最有实力的生物公司]

莫怀绿2022-06-23 10:01:27 79 人围观
简介业务分析:公司凭借合成生物学技术从事氨基酸系列产品的生产,以动物营养氨基酸和食品味觉性状产品两大类别为主,两者营收占比近90%。

原标题:

梅花生物:全球最大的氨基酸生产企业,寡头垄断下价格迎来小爆发

本文关键词:中国最有实力的生物公司

独立客观第三方研究,为您筛选优质上市公司

证券代码:600873 综合评级:A

一、主营业务 评分:75

1、业务分析:公司凭借合成生物学技术从事氨基酸系列产品的生产,以动物营养氨基酸和食品味觉性状产品两大类别为主,两者营收占比近90%。动物营养氨基酸营收占比50.74%,毛利率为19.87%,主要产品为赖氨酸和苏氨酸。前者是饲料添加剂中不可缺少的第一限制性氨基酸(意味着最容易缺乏的氨基酸,第二、第三以此类推),是动物营养的必需品,主要限制猪、肉禽蛋白质沉积。后者是猪饲料的第二限制性氨基酸和家禽饲料的第三限制性氨基酸,常添加到未成年的仔猪和家禽饲料中,有利于禽畜生长,改善肉质,降低饲料原料成本。食品味觉性状产品营收占比37.30%,毛利率15.29%,主要产品为谷氨酸钠(又称味精),是食品加工的重要原料,可以提升鲜味。此外,公司还有少部分氨基酸产品用于人类医疗、保健、石油化工及农业有机肥领域,虽然营收占比小,毛利率却较高。目前,公司产品以直销为主,经销为辅,出口比例大约为27%。由于公司产品类别较多,下游应用较广,具有较强的抗周期性。但玉米、煤炭和生猪养殖行业值得格外关注,前两者是公司生产所需的主要原材料,2020年以来价格上涨,目前仍旧维持在高位,好在公司产品能够提价将压力有效传导(净利润增长幅度远大于成本增长幅度)。而生猪养殖行业是我国动物营养氨基酸最大的应用场景,该行业的市场集中度提升有利于公司业务发展。2018年-2021年期间,公司的动物营养氨基酸业务占比提升了近10%。2022年,公司将推进原料氨、黄原胶、淀粉糖等项目的建设,继续优化产品布局,进一步提升公司核心竞争力。

2、行业竞争格局:目前全球氨基酸行业的竞争主要集中在中国企业,快速的抢占海外市场份额,是中国氨基酸企业生存发展的关键。国内氨基酸产能的迅速扩张,市场供应能力逐步提高,目前正处于行业整合加速期。2021年,全球赖氨酸产能386.1万吨(需求量超300万吨,产能过剩),受上游涨价影响,产品均价提升超40%。全球市场基本被梅花、大成、伊品、韩国希杰等控制,CR5超70%。全球苏氨酸产能110.1万吨(国内产能100万吨,处于绝对优势),梅花、韩国希杰、阜丰三家市占率超80%。在味精领域,我国是全球最大的味精生产和输出国,产能占比75.3%,供给量占比60%。2021年,国内产量达到240万吨,阜丰、梅花、伊品三家国内市占率接近85%。此三者亦是全球前三强,海外市场还有日本的味之素等竞争对手,由于国内市场趋于饱和,未来东南亚是主要的增量市场。目前,公司味精产能100万吨,赖氨酸产能100万吨,苏氨酸产能30万吨,产能利用率均处在较高水平。公司在赖氨酸、苏氨酸领域分别占据了全球产能的26%、27%,均位列第一;在全球味精领域,产能仅次于阜丰集团。公司所处的行业及细分领域基本上都处于寡头垄断格局,各家公司在竞争中都相对默契,面对下游有较强的定价权。而梅花生物已然是全球最大的氨基酸生产商,拥有极强的规模优势,阜丰集团在规模上与公司差距不大,但盈利水平上还是有不小的差距。

3、行业发展前景:国内将于2020年7月1日正式推行饲料禁抗政策,有利于解决国内养殖行业抗生素滥用的问题。为了增强机体免疫力,氨基酸等蛋白类添加剂的使用量有望抬升,赖氨酸、苏氨酸等产品需求将进一步趋旺。国内节能减排的相关政策出台,也有利于加速出清行业内的落后产能。味精方面,东南亚等一些发展中国家在需求上还有较大的成长空间。此外,氨基酸下游应用较广,个别领域未来亦存在一定爆发的可能性。

4、公司业绩增长逻辑:(1)全球经济复苏;(2)行业集中度提升;(3)产能扩大。

文中方框内文字均为正文的数据补充,可作略读

·简介:成立日期:2002年;办公所在地:河北省廊坊市

·业务占比:动物营养氨基酸50.74%(毛利率19.87%)、食品味觉性状优化产品37.30%(毛利率15.29%)、其他8.03%(毛利率33.33%)、人类医用氨基酸2.48%(毛利率26.10%);出口占比:27.27%。

·名词释义:

氨基酸:一种含有氨基和羧基的一类有机化合物的通称,是构成动物营养所需蛋白质的基本物质,主要品种包括谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸和色氨酸,主要由玉米淀粉或淀粉糖为原料经发酵法制得,是玉米淀粉产业链上增值较大的产品。

·产品及用途:主要产品为赖氨酸、苏氨酸、味精。苏氨酸、赖氨酸作为禽畜的饲料添加剂补充生长所需营养物质,味精主要用于提升食材的鲜味。

·销售模式:直销(占比63%)为主,经销为辅。

·上下游:上游采购玉米、纯碱、煤炭,下游应用至等饲料、医疗、餐饮、石油化工、农业种植等领域;

·主要客户:前五大客户占比11.21%,下游主要客户包括康师傅、太太乐、统一、海天、老干妈、白象、雀巢、联合利华、今麦郎、新希望、味之素、嘉吉、正大集团、温氏等。

·行业地位:全球最大的氨基酸生产企业。

·竞争对手:阜丰、伊品、大成、成福、金玉米、东方希望、诸城东晓、韩国希杰、日本味之素、美国ADM、德国德固赛、日本协和发酵等。

·行业核心竞争力:1、产品性能指标;2、规模与成本优势;3、客户忠诚度;

·行业发展趋势:1、行业需求稳定增长:2021年3月,农业农村部畜牧兽医局发布关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知,重点下达了《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》,饲料中豆粕用量减少,会增加杂粕的用量,为保证饲料中整体氨基酸平衡,提高饲养效率,相应需加大氨基酸添加量;2、行业集中度提升:氨基酸生产企业对能源消耗巨大,国家对能耗双控的要求,提升了行业的准入门槛,有利于行业龙头企业的发展和行业整合。不断淘汰落后产能是未来的发展趋势。

·影响公司利润核心要素:1、GDP增长速度;2、原材料格波动;3、产能。

·其他重要事项:公司拟计划用不超过10亿从二级市场回购股份注销,以减少注册资本。

二、公司治理 评分:80

1、大股东及高管:公司实际控制人为孟庆山,与其一致行动人王爱军、何君持股比例合计达到30.62%,股权质押比例为4.43%,高管年龄在38-58岁之间,薪资集中在30-1400万元之间,高管及员工持股比例约9.4%,激励充足。

2、员工构成:以生产人员为主,是典型的劳动密集型、重资产行业,2021年人均营收176万元,人均净利润18万元,在行业中属于较高水平。

3、机构持股:公司前十大流通股东包含兴全的两只公募基金,受到主流资金的一定认可。

4、股东责任(融资与分红):上市近27年,累计融资84.73亿元,累计分红67.55亿元,分红表现尚可。

·大股东:持股比例为30.62%;股权质押率:4.43%

·管理层年龄:38-58岁,高管及员工持股:9.4%

·员工总数:12952人(+1308):技术444,生产10532,销售257;本科学历以上:1364;

·人均产出:2021年人均营收:176万元;人均净利润:18万元;

·融资分红:1995年上市,累计融资(4次):84.73亿,累计分红:67.55亿;

三、财务分析 评分:70

1、资产负债表(重点科目):公司账面现金充裕,销售大部分采用现款现货及预收账款的方式,因此应收账款占比不高。存货金额近几年大幅增长,以原材料为主,占营业收入比例不高,主要受玉米涨价及公司产能扩张相应需求增加影响。固定资产107.4亿和在建工程0.99亿,由于行业产能过剩严重,在没有较大新增需求下,公司进一步大规模扩张的可能性不高。有息负债约57.52亿元,长期借款居多,偿债压力不大;合同负债9.46亿,负债率约为47.07%,整体资产结构还算健康。

2、利润表(重点科目):2021年营收同比增长33.94%,归属净利润同比增长139.40%。一方面系味精、苏氨酸产品销量增加影响;另一方面受原料涨价影响,公司产品价格也有所提升。2022年,随着公司30万吨的赖氨酸产能释放,以及味精、食品级黄原胶等产品价格上涨,公司的营收同比增长26.45%,归属净利润同比增长183.71%。

3、重点财务指标分析:公司净资产收益率长期维持在10%左右,2021年受产品提价影响,公司净利润大幅提升,ROE大幅增加;毛利率在相继经历了原材上涨和产品涨价后呈现反转趋势,目前维持在26%以上;净利润率也相应的呈现反弹趋势,目前处在17%的极高水平,远高于以往5%-10%左右的净利润水平,估计难以持续。总资产周转率呈现明显的上升趋势,说明公司整体管理运营能力有所提升。

·资产负债表(2022年Q1):货币资金30.69,交易性金融资产7.53,应收账款4.83,应收款项融资3.46,预付款4.07,存货35.53,其他流动资产4.58;债权投资0.11,长期股权投资0.23,其他权益工具投资7.96,固定资产107.4,在建工程0.99,无形资产11.36,商誉0.12短期借款6.06,衍生金融负债0.45,应付账款20.37,合同负债9.46,一年内到期的非流动负债8.50;长期借款42.96;股本30.99,未分利润57.59,净资产118.4,总资产223.7,负债率47.07%;会计师审计费用:140万元。

·利润表(2022年Q1):营业收入67.12(+26.45%),营业成本49.51,销售费用1.14(+6.35%),管理费用1.76(+34.23%),研发费用0.59(+1.48%),财务费用0.19(-54.89%);净利润11.59(+183.71%)。

·核心指标(2019-2022年Q1):净资产收益率:10.68%、10.99%、26.32%、10.35%;每股收益:0.32、0.32、0.76、0.37;毛利率:22.58%、14.67%、19.34%、26.24%;净利润率:6.90%、5.90%、10.40%、17.26%;总资产周转率:0.76、0.89、1.14、0.31。

四、成长性及估值分析 评分:60

1、成长性:目前全球氨基酸行业寡头垄断格局明显,具有较强的定价权。行业下游应用场景较广,市场需求相对稳定,有一定的增长空间。当然,部分细分领域需求有一定爆发的可能。随着行业集中度提升,头部企业竞争力有望进一步加强。而公司作为全球行业龙头,拥有规模优势,成长性上会高于行业平均水平。

2、估值水平:根据公司所在行业特点,赋予10-15倍估值。

·预测假设:营收增长:18%、14%、10%;净利润率:15%、12.5%、10%

·营收假设:2022E:270;2023E:310;2024E:340;

·净利假设:2022E:40;2023E:38;2024E:34;(即达到条件时对应市值,须根据实际数据调整)

·市盈率假设:10-15倍

·2024年估值假设:340-510亿;当前估值假设:170-260亿(基于25%/年收益预期);价格区间:7-8.5元/股(未除权、除息);

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑:(1)公司是全球氨基酸行业龙头;(2)行业集中度持续提升;(3)寡头垄断下,行业具有较强的定价权。

2、核心竞争力:(1)多产品布局;(2)成本优势;(3)强激励高分红优势。

3、风险提示:(1)原材料价格波动;(2)海外市场风险。

·核心竞争力

1、多产品布局

公司经过近10年的产品布局,形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构,较同行品类更全。丰富的产品组合,关联性较小,提升了公司抗周期风险的能力。

2、成本优势

公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸30万吨,氨基酸大类产品规模居行业前列,同时各产品较高的产能利用率及多产品组合销售协同优势增强了公司在生物发酵领域的竞争力。公司采用现款现货及预收账款的方式,应收账款周转天数在10天以内,较高的运营效率节约了管理成本。

3、强激励高分红优势

公司注重人才培养,持续推行员工持股计划或股权激励,公司营收不断增加的同时净利润率也不断向好。公司也长期坚持高分红政策,2016年至今累计发放现金分红47亿元,占归母净利润总和的90.64%。

·风险提示

1、原材料价格波动

公司产品原料主要为玉米和能源,原材料的价格波动会对公司生产成本造成影响。玉米价格受气候、种植面积、国家粮食收储政策等影响,也受到其他复杂因素如国际市场玉米行情及玉米本身性能指标影响,能源受国家政策、行业供需等各方面影响。

2、海外市场风险

公司出口占比在30%左右,当前国际贸易环境多变,中美贸易摩擦前景尚未真正明朗,俄乌局势变化等叠加新冠疫情等各种因素对公司的经营都有潜在风险。

六、公司总评 (总分73.25)

梅花生物是全球最大的氨基酸生产商,成立至今约20年。公司早年从事味精生产,在资本的助力下进军氨基酸行业,不到十年的时间便成长为行业的翘楚。公司的氨基酸产品最大的应用是作为生猪养殖过程中的营养补充剂,理论上生猪养殖行业具有一定周期性,但由于氨基酸行业处于寡头垄断的格局,企业拥有较大的定价权,外加公司产品应用场景较为广泛,所以周期性不是特别明显。但生猪行业的集中度提升以及禁抗政策都有利于公司业务规模进一步做大,最近两年公司的业绩和股价也有所体现。未来,行业增长应该相对平稳,公司已经拥有较大的市场份额,增长的核心看点还是价格提升上。

评级标准:AAA≥85、AA:77-84、A:70-76;BBB:60-69,BB:55-59,B:50-54;CCC及以下≤49

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